当沪指突破3674点，创下4年新高时，A股终于走出了大家期待的模样——不仅修复了2021年以来的跌幅，还让不少投资者开始关心：自己的持仓都回本了吗？

要理解当下的行情，有两个关键指标不能忽视，那就是成交量和两融余额。之前就提到过，A股行情能否持续，核心要看这两个数据的表现。如今成交量进一步放大到2万亿元，两融余额也跟着上升到2万亿元，很明显，当前的行情是靠资金推动起来的。一方面，资金还在继续聚焦AI板块；另一方面，这两天已经开始向低位板块扩散。现在再看，A股距离2021年2月的前高3731点只有一步之遥，曾经觉得遥远的目标，如今看起来触手可及。

回顾历史会发现，上证指数真正站稳3600点的情况并不多，算上这次一共只有4回——分别是2007年、2015年、2021年和现在。前面几次站稳3600点后，都迎来了真正意义上的历史级大牛市，但遗憾的是，每次牛市过后往往是“一地鸡毛”。那么这一次，市场又会朝着什么方向发展呢？

先从过去的牛市规律说起。牛市的本质，其实是“资金+政策+情绪”三者共同作用的结果，但如果脱离了基本面的支撑，再热闹的狂欢最终也会回归周期规律。仔细看之前的三轮牛市，都是以重大政策为起点，最后因为脱离基本面的过度狂欢而结束。

2007年的牛市，受益于股权分置改革和WTO带来的红利，政策和外部环境双重推动市场上涨；2015年，沪港通的推出和国企改革的红利，成了牛市的重要动力；2021年，则是靠着全球流动性宽松以及碳中和等产业政策，点燃了市场热情。

而且每一轮牛市都会催生相关泡沫：牛市带来的财富效应，会吸引大量场外资金入场，但最后往往因为泡沫过大，引发监管和政策转向，牛市也就随之破灭。而那些在高位才进场的场外资金，大多成了“接盘侠”，这也是为什么很多人会在牛市里亏大钱的原因。

另外，牛市的发展通常会经历五个阶段，每个阶段的特点都很鲜明。

第一阶段是“犹犹豫豫的震荡上行”，这时候只有局部板块有行情，市场整体还在观望；第二阶段，因为新进场的资金不想给前期上涨的板块“抬轿”，就会去寻找低估值板块，慢慢把低估值板块的涨幅补上来；第三阶段，权重股大多已经翻倍，甚至涨了好几倍，之后就会进入横向波动或者长时间的调整期；第四阶段，中小创板块开始疯狂上涨，这时候市场上会出现涨幅超过10倍的大牛股；第五阶段，会出现“破圈效应”——连不怎么关注股市的人都开始进场，资金疯狂拥抱泡沫，可泡沫终究会破，之后就是“一地鸡毛”。

如果把本轮行情算作“牛市”，那么它真正的起点应该是2024年9月24日。这轮行情的推动力量，一方面是“924”股市改革政策，另一方面是AI、机器人等产业带来的红利，而且行情呈现出结构性特点，主要集中在红利和科技板块。随着局部行情上涨，个股的赚钱效应显现，权重股（比如银行股）实现翻倍，中小创板块也出现了10倍股，杠杆资金也在不断加码。结合当前市场表现来看，本轮行情大概已经处于第四阶段和第五阶段之间。

回想上个月的观点，当时就提到，上证指数强势上涨的情况下，如果继续涨，资金抱团的现象会持续，同时那些没赶上前期行情的场外资金，很可能会去寻找补涨板块，创业板和科创板大概率会有补涨机会。这段时间的市场表现，也印证了这个判断。

那么未来该怎么看？没赶上前期行情的人，现在还有机会吗？

如果看沪深300指数，目前它距离历史高估区间还有不少空间——过去沪深300大概在5300-5800点附近会出现转折。换句话说，目前市场还没有全面泡沫化。如果之后出现“破圈效应”，吸引更多资金进场，那么市场还有不少上涨空间。即便未来出现靠泡沫和杠杆推动的牛市，那些目前估值还很低的权重股，之后依然有机会。

所以如果手上持有的企业正好是这类低估值权重股，最好的策略不是换成其他板块，而是坚持持有。经历过几轮牛熊的老股民，应该都明白这种“坚守”的重要性。如果实在觉得短线行情诱人，想参与一下，也可以拿出一部分资金试试——有收益当然好，就算买在高位，至少还有其他持仓作为对冲，风险相对可控。

不过也要记住两个关键的警惕信号：一是券商开户需要排队，身边不炒股的人也开始来问股市情况，这说明市场热度已经太高，可能接近泡沫顶端；二是两融资金开始断崖式下跌，那些之前人气很高的板块也撑不住开始下跌，这时候或许就该考虑离场了。