在“增收不增利”成为不少制造业企业标签的当下，华通线缆（605196）的半年报引发了广泛关注——2025年上半年营收34.25亿元，同比增长12.95%，但净利润仅1.38亿元，同比下滑29.3%。这家以“线缆+油服”双主业为特色的企业，究竟是陷入了传统制造的周期性困境，还是在酝酿新的增长曲线？

作为跟踪线缆行业多年的观察者，我们通过梳理其发展脉络、财务细节及行业逻辑，试图解答：华通线缆的双主业战略是否奏效？当前困境是短期阵痛还是长期隐患？投资者又该如何看待其投资价值？

一、公司底色：从河北小厂到全球化双主业玩家

华通线缆的故事，始于一根普通的电线电缆。1993年，张文勇、张文东等四兄弟在河北唐山创立公司，早期以中低压电力电缆为主业，主要服务国内电力、建筑领域。2014年前后，公司敏锐捕捉到油气开采领域的需求缺口，通过技术研发和收购切入油服赛道（潜油泵电缆、连续油管等），逐步形成“线缆+油服”双主业格局。2021年上市后，其全球化布局加速——目前海外收入占比超60%，在北美、非洲、中东等地设有5个生产基地，客户覆盖哈里伯顿、斯伦贝谢等国际油服巨头及国家电网、中石油等国内龙头。

股权结构：实控人为张氏四兄弟，合计持股34.91%，典型的家族企业。这种结构虽决策高效，但也需关注关联交易与治理透明度（如应收账款管理）。

核心标签：技术型制造企业（169项专利，33项发明专利）、全球化布局（50+国家市场覆盖）、双主业协同（线缆打底，油服提利）。

二、财务画像：增收不增利的“罗生门”

2025年上半年，华通线缆的财务数据呈现“冰火两重天”：营收增长12.95%，但净利润暴跌29.3%；经营现金流净额看似增长167.8%，实则依赖应收账款回收和应付账款延迟支付。这场“增收不增利”的背后，藏着三重矛盾。

1. 利润下滑：不是成本之过，是“业务结构”的痛

铜价波动常被视为线缆企业利润的“晴雨表”。2025年上半年铜价均价约6.8万元/吨，较去年同期略降，但华通线缆毛利率仍从2024年的15.43%降至14.54%。根本原因在于业务结构失衡：

低毛利的线缆业务占比从75%升至80%（毛利率约13%-15%）；高毛利的油服业务（毛利率约20%）因海外项目结算周期延迟，收入占比仅20%；研发投入激增51.9%（主投油服技术），进一步侵蚀利润。

2. 现金流：表面改善，实则“账面富贵”

上半年经营现金流净额9438万元，同比增长167.8%，但拆解后发现：

主要来自“应收项目减少”（收回去年应收账款）和“应付项目增加”（延迟支付供应商货款）；应收账款体量仍高企——截至二季度末，应收账款达8.8亿元，占去年归母净利润的646.48%，利润“水分”明显。

3. 负债与风险：扩张背后的“资金链”压力

为支撑海外产能布局（如安哥拉、巴拿马基地），公司有息负债率升至42.31%，财务费用同比增长30%。更关键的是，海外业务占比超60%，涉及美元、非洲先令等多币种结算，汇率波动风险加剧。

三、业务拆解：双主业的“此消彼长”与未来胜负手

华通线缆的双主业，如同“两条腿走路”——一条是传统线缆的“稳定但低利”，另一条是油服业务的“高利但待放量”。两者的协同与博弈，决定了公司未来的增长上限。

1. 线缆业务：传统基本盘，靠“出海”续命

线缆业务是华通线缆的“压舱石”，贡献80%营收，但面临两大困境：

国内内卷严重：国内线缆企业超1万家，产能过剩（产能3亿吨，需求仅1.5亿吨），价格战激烈，毛利率被压至13%-15%；海外突围成关键：2025年上半年海外线缆收入增长22%，主要受益于非洲（安哥拉石油管道项目）、中东（电力基建）需求。公司通过在新加坡设投资公司、坦桑尼亚/喀麦隆建基地，规避贸易壁垒，海外毛利率（16.23%）显著高于国内（10.86%）。

2. 油服业务：明日之星，产能释放定乾坤

油服业务是华通线缆的“利润引擎”，虽仅占20%营收，却贡献43%毛利。其核心逻辑是：全球油气复苏+技术壁垒=高增长潜力。

需求端：2025年全球油气勘探资本开支预计增长10%，带动潜油泵电缆、连续油管需求（后者渗透率从2020年28%升至2025年35%）；供给端：油服行业技术门槛高（如潜油泵电缆需耐高温高压），华通线缆子公司信达科创是全球仅有的6家API-5ST认证企业之一，产品已进入斯伦贝谢、哈里伯顿供应链；产能瓶颈：当前油服产能集中在国内，海外需求旺盛但供给不足。2025年公司加速安哥拉、巴拿马基地建设（在建工程同比增71.55%），投产后油服收入占比有望提升至30%。

四、行业机遇与风险：站在周期的“十字路口”

华通线缆的命运，与两大行业的周期波动深度绑定——线缆行业的“内卷与转型”，油服行业的“复苏与壁垒”。

1. 线缆行业：需求稳定，但“突围”靠技术

需求支撑：国内电网投资（2025年计划5300亿元，特高压占比提升）、新能源基建（光伏/风电装机增长）为线缆提供稳定需求；转型方向：从传统电力电缆转向特种电缆（如光伏直流线、海底电缆），毛利率可从13%提升至25%以上。华通线缆已布局澳标矿缆、光纤复合海洋探测电缆等新品，2025年上半年新能源电缆收入增60%。

2. 油服行业：高壁垒+高回报，复苏周期已至

高壁垒：连续油管需通过API认证（全球仅6家），潜油泵电缆需耐受150℃高温、20000psi高压，技术护城河深厚；高回报：油服业务毛利率超20%（线缆仅13%-15%），且随油气价格上涨（2025年布伦特原油均价70美元/桶，同比增50%），油服需求将持续释放。

3. 核心风险：应收账款、原材料与海外政治

应收账款：8.8亿元应收账款占净利润646%，若客户回款延迟，现金流将进一步承压；原材料波动：铜占线缆成本70%，若铜价反弹至9000美元/吨（现价8500美元），毛利率或再降2个百分点；海外风险：非洲基地面临政治动荡、汇率波动（如坦桑尼亚先令年贬值10%），北美市场受贸易政策（如关税）影响大。

五、投资视角：长期价值需“双轮驱动”，短期关注三大信号

华通线缆的投资逻辑，本质是“传统业务稳盘+新兴业务放量”的双轮驱动。但短期需警惕业绩波动，长期则需验证两大命题：油服业务能否成为利润支柱？新能源布局能否打开增长空间？

1. 短期关注信号

油服产能落地：2025年底安哥拉、巴拿马基地投产，若油服收入占比提升至25%以上，利润有望改善；应收账款周转：若应收账款周转天数从126天降至90天内，现金流压力将显著缓解；铜价走势：若铜价回落至8000美元/吨以下，线缆业务毛利率或修复至15%以上。

2. 长期价值锚点

油服业务天花板：全球连续油管市场规模2025年预计达100亿美元，华通线缆若市占率提升至5%（现约3%），可贡献收入超30亿元；新能源电缆潜力：光伏电缆、储能线束等新能源产品毛利率25%-30%，2025年上半年收入增60%，或成第二增长曲线；全球化壁垒：50+国家市场覆盖+UL/CE/API等全认证体系，构建了难以复制的“出海护城河”。

结语

华通线缆的故事，是传统制造企业转型的缩影——既有线缆业务的“稳定基本盘”，又有油服业务的“增长新引擎”；既面临“增收不增利”的短期阵痛，又藏着“全球化+高端化”的长期机遇。

对于投资者而言，它不是一个“非黑即白”的标的：短期需警惕业绩波动与现金流风险，长期则需观察油服产能释放与新能源业务进展。若双主业能真正形成协同，这家河北小厂或许能成长为全球线缆与油服领域的“隐形冠军”。